食品饮料行业卓越推:广州酒家(603043)、安井食品(603345)

编辑:凯恩/2018-10-22 21:29

  相关研究:《20180420 安井食品(603345.SH):第一站隐形冠军,下一站看平台化发展》。

  1、 火锅料行业龙头,销售渠道是公司最核心竞争力。1)安井食品是国内最大的冷冻食品加工企业之一, 17 年销量超过30 万吨。其三大主营业务——冷冻鱼糜制品、冷冻肉制品和速冻米面的市占率分别居第1、3 和7 位。2)公司采取“经销商主导”的业务拓展模式。得益于更高的渠道自主权, 公司能够比同行拥有更高的渗透率。3)火锅料行业的“赊销”模式最早便由公司引入国内,其信用额度动态监控、经销商淘汰制、返点和销售额绑定等管理细节,既确保公司与经销商利益一致,又使其在行业瓶颈期时更能抵御流动性风险。4)公司已有长达10 年的跨区域/双主业管理经验,利用安井成熟的品牌进行产业链整合,是全国化及平台化发展的扎实基础。

  风险提示:1)产能受限;2)跨省经营有待考验;3)人力成本密集,自动化率有待提高;4)限制餐饮消费政策出台对公司有打击:5)员工激励机制有待加强;6)食品安全风险;7)募投项目达产不及预期;8)解禁风险。

  时间:2018年07月17日 14:01:15 中财网

  随着①我国粮食产量的连年增长;②14年后我国个人财富增长,恩格斯系数下降到30%以下;③同时80-90后成为消费主流,食品饮料行业从原来的同质化竞争变得越来越贴近消费者需求。

  广州酒家(603043)(2018-07-13 收盘价27.23 元)

  “民以食为天”,食品饮料是最贴近终端消费者的行业之一,且其产业链贯穿上游的农业、农业物资流通产业和下游的营销与零售产业,产业链较长。改革开放以来,我国的食品饮料行业规模增速始终比GDP增速高出10个百分点左右,但由于计划经济时代凤凰娱乐(fh03.cc)对食品饮料行业的烙印,其发展路径粗放、结构不均,导致包括方便面、软饮料、啤酒等低端产品产能过剩,而高端的有机食品、健康食品、乳制品、调味品及食品添加剂工业等受制于科技创新不足、上游资源管制以及资金使用效率较低的负面因素抑制,发展较为缓慢。

  风险提示:1)消费者健康饮食意识不断增强;2)产品同质化导致价格战;3)产能过剩风险;4)上游原材料枯竭,挤压加工企业利润率水平;5)食品安全风险;6)项目达产进度不及预期;7)经销商团队扩张过快导致风险敞口加大。

  3)发展性:细分子行业的市场空间广阔。

  4、为什么现在投资食品饮料产业链:

  盈利预测和投资评级:我们预计安井食品18-20 年EPS 为1.29 元、1.56 元和1.86 元,维持“买入”评级。

  安井食品(603345)(2018-07-13 收盘价39.29 元)

  各版头条

  1、 公司持续发力食品制造板块,五年内产能有望实现双倍增长。据我们测算,公司当前食品制造产能约3.0 万吨,而到2023 年的未来5 年内,其产能将至少达8.9 万吨,平均复合增速20.0%——其中,上市募投项目总投资2.78 亿元,对应新增产能合计2.55 万吨;此次两起对外投资项目则合计贡献至少3.6 万吨。速冻是公司扩产最快的子品类,待完全达产后产能对应5 万吨,主营广式速冻蒸点,实质上是广州酒家餐饮场景的延伸,和其他传统速冻品牌形成差异化竞争,当前产品供不应求。我们认为,随着公司产能提升,其有望成为速冻蒸点新龙头的有力竞争者。根据欧睿,2017 年我国速冻蒸点销量增速约为1%,较2016 年的-2.9%有所反弹,整体销售规模约55 万吨,公司5凤凰彩票(fh03.cc) 万吨产能如充分利用,将在行业中拥有一定话语权和定价权。

  2、 有别于其他盲目扩张企业,公司扩产有备而来。从产业链的角度来看,公司是我国湘潭寸三莲的主要采购企业,在湘潭已有莲子采购基地。14-16 年,其莲子采购量均超过1000 吨,增速由9.6%上升至12.2%,主要用于公司的月饼、速冻等产品。因此,公司本轮选择在湘潭设厂扩产,投向之一是6000 吨/年的馅料产品,一方面是基于其对产地的熟悉,另一方面是出于整合产业链、就近采购、平滑成本的考虑,有望进一步提升其下游产品毛利率。异地扩长也是公司逐步实施地产地销的路径之一。从公司运营的角度来看,在17-18 年这一轮密集投产之前,公司账面现金流充裕,甚至维持了较为保守的发展策略。13-17 年9 月末公司剔除募资后的货币资金由5.27 亿增长至11.43 亿元,而考察公司持续投资能力的净营运资本(剔除超额现金)持续为负,仅在2017 年6 月才转正。我们因此判断公司此轮扩张是经过谨慎思考的,且将有充足的现金作为保障。

  3、热点投资领域

  2、消费升级重构食品饮料行业。

  1)防御性:食品饮料产业的稳定增长受益于刚性需求。1998年-2007年这十年中,尽管发生了亚洲金融危机、网络泡沫破裂等重大宏观事件,扣除通胀影响,我国城镇居民在食物上的花费保持了8%以上的增速。

  未来5-10年,消费升级仍然将影响食品饮料行业的重构,路径主要为:①忽视消费需求-->满足消费需求-->创造消费需求;②细分市场龙头-->横向收购兼并;③国企资源整合-->市场化运营的产业链一体化企业;④企业文化/品牌力/口碑的维护和创造;⑤基础配套设施如物流园、食品安全检测中心、期现结合交易市场、电商平台和小农金融的建设与发展。

  1、食品饮料产业链概况。

  相关研究:《20180313 广州酒家(603043)餐饮全产业链布局,新版图蓄势待发》,《20180320 广州酒家(603043)利口福公司两地扩产,产能有望实现双倍增长》,《20180417 广州酒家(603043)17 年盈利超预期,产能释放有望带动收入、利润同步增长》。

  本期【卓越推】:广州酒家(603043)、安井食品(603345)。

  盈利预测和投资评级:我们预计广州酒家2018-2020 年EPS 为1.11 元、1.37 元和1.45 元,维持“买入”评级。

  核心推荐理由:

  3、 公司的发展策略不是简单的追踪热点产业,而是平台化发展。我国食品饮料行业已进入低速发展的新常态,能够以消费者为中心、产品持续创新的企业方能获得持久增长。“平台化”发展便是我国许多食品饮料企业如海天味业、达利食品等成功响应细分消费需求的路径。通过平台化,已较有市场号召力的企业可以通过并购、参股、贴牌或销售渠道共享等模式向主业相关产业延伸,从而更快速响应消费者分层化、小众化、个性化的需求。安井食品现有业务已包括火锅料(冷冻鱼糜制品及冷冻肉制品)、冷冻水产品加工(小龙虾)和速冻米面,其中速冻米面便是公司收购并培育做大的板块,其已具备平台化发展基因。

  5、 风险提示:中美贸易战可能带来的生产成本剧烈波动风险;行业洗牌抑制龙头企业盈利能力的风险;行业季节性导致部分子板块收入/盈利增速被误判的风险;食品安全问题;企业高管变动及内部管理风险。

  2、 冷冻食品行业进入升级期,利于龙头企业扩张。我国冷冻食品产品低端化程度严重,急需转型,冷冻食品高端化带来平均单价提升将是未来行业增长的主要驱动力。未来,早餐行业将迎合新一代消费群体,向提升品牌溢价、服务效率改善与产品创新等多方面发展,迎来新一轮变革。

  2)机遇性:我国粮食价格长期以来被人为低估,随着“工业反哺农业”时代的到来,粮食价格将会逐步提升到正常价格水平,这必然带动相关产业产值的相应扩大。

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